🥂 L’addition, s’il vous plaît

Deux fois par an, le FMI dresse la liste de ce qui pourrait faire sauter la finance mondiale. Mi-octobre, l'intelligence artificielle figurait en tête. Le Fonds ne craint pas que l'IA échoue. Il craint qu'elle réussisse moins vite que ses créanciers ne l'espèrent. Les data centers américains, longtemps payés sur la trésorerie de Google ou de Microsoft, se construisent désormais à crédit : les géants du cloud pèsent 10% des émissions d'obligations d'entreprises solides de la planète, contre moins de 1% en 2024. Le FMI demande aux régulateurs de brider ce levier. Personne, à Washington, n'est tenu de l'écouter.

La semaine du rapport, CoreWeave a perdu un quart de sa valeur en Bourse. Cette société loue de la puissance de calcul et porte environ 50G$ de dettes. Nvidia lui vend ses puces, détient une part de son capital et lui rachète la capacité que personne d'autre ne prend. Imaginez un meunier actionnaire de sa boulangerie, qui mange lui-même les croissants invendus : les ventes de farine sont superbes. La Banque des règlements internationaux, la banque des banques centrales installée à Bâle, a fait le compte. Entre 2021 et 2025, 55% de l'argent investi dans les entreprises d'IA venait d'autres entreprises d'IA. Le secteur se finance en circuit fermé et appelle ça la demande.

La Suisse n'est pas au balcon. Nvidia est la première ligne du portefeuille américain de la BNS, la banque centrale suisse, qui détenait 191G$ d'actions outre-Atlantique fin juin. Si la bulle crève, l'institut perdra beaucoup. Une banque commerciale, elle, peut tomber, car les pertes d'un krach à crédit remontent vers ceux qui ont prêté. Ce qui sépare la perte de la chute s'appelle les fonds propres : l'argent des actionnaires, qui encaisse le choc avant les clients et le contribuable. Fin septembre, le Conseil des États, la chambre des cantons, a imposé à UBS d'adosser à ce capital 90% de la valeur de ses filiales étrangères. La banque a crié au zèle. Le gouvernement voulait 100%, et le Conseil national, la chambre du peuple, doit encore trancher.

À Washington, on répète depuis Alan Greenspan, ancien patron de la Fed, qu'une bulle ne se reconnaît qu'au bruit qu'elle fait en éclatant. Berne préfère une leçon qui tient en deux dates : le 16 octobre 2008, sauvetage d'UBS par l'État fédéral et la BNS, puis le 19 mars 2023, reprise forcée de Credit Suisse un dimanche soir. Une bulle d'actions ruine ceux qui ont parié. Une bulle à crédit ruine ceux qui n'avaient rien acheté. Le capital, c'est ce qu'on paie d'avance pour ne pas faire payer les autres après.