Qui tient la corde

Galderma, numéro deux mondial des injections esthétiques derrière l'américain AbbVie, a vendu pour 2,57G$ d'injectables en 2025, en hausse de 11,5%. Depuis son entrée à la Bourse suisse en mars 2024, l'action du groupe installé à Zoug, canton de Suisse centrale, est passée de 53 à plus de 160 CHF. L'explication habituelle tient en un mot, la vanité. Reste à savoir ce que paie l'investisseur qui valorise l'entreprise 38G CHF.

Un pot de crème va droit de l'étagère au visage. La toxine passe par une main, et le même flacon donne un front reposé ou un regard figé selon qui tient l'aiguille. Le laboratoire fabrique la corde, la réussite de l'ascension dépend de qui s'y encorde. Tant que tout va bien, personne ne s'intéresse au cordier. Au premier accident, tout le monde veut savoir d'où venait la corde.

La France sélectionne ses premiers de cordée sur titre. La toxine esthétique y est réservée à cinq spécialités. La demande grimpe, les mains autorisées restent rares, et l'écart se comble ailleurs : injecteurs sans diplôme recrutés sur Instagram, généralistes approvisionnés hors des clous. Au printemps, la répression des fraudes a perquisitionné Galderma France, soupçonnée d'avoir vendu de la toxine à des médecins non habilités. Si le soupçon se confirme, le laboratoire aura laissé filer la corde. L'enquête frappe pourtant d'abord le cordier, seul à avoir une adresse.

Galderma l'avait compris avant les enquêteurs : 88K praticiens formés par son réseau dès 2024. Former la main protège la réputation du flacon. L'Oréal, lui, paie pour une place à côté de cette main. Il avait cédé sa moitié de Galderma à Nestlé en 2014 pour 3,8G CHF. Les 10% rachetés fin 2025 en valaient environ 3,9G CHF. Le dixième vaut désormais ce que valait la moitié. Le pari : la cliente qui sort du cabinet dépense ensuite deux fois plus en crèmes.

La Suisse a tranché une question voisine en montagne. Depuis 2014, une loi fédérale née d'un accident de canyoning meurtrier impose au guide le brevet fédéral, diplôme délivré par la Confédération, et une assurance responsabilité civile de 5M CHF par an. L'autorisation tient quatre ans et ne se renouvelle qu'avec une formation continue. Berne, siège du gouvernement fédéral, n'interdit pas le Cervin. Elle vérifie qui mène la cordée, et recommence.

Dans tout marché où un produit ne vaut que par la main qui l'emploie, la valeur et le risque logent au même endroit. Un titre vieux de vingt ans renseigne mal sur le geste d'aujourd'hui, une compétence entretenue et assurée beaucoup mieux. L'Ordre des médecins français plaide déjà en ce sens. Galderma forme les siens pour protéger ses marges, et la Bourse le lui paie. Aux États de faire ce qu'aucun laboratoire ne peut faire à leur place : délivrer le brevet du premier de cordée, et savoir le reprendre.